US-T-Bonds (10 Jahre) Prognose US T-Bonds 10y: Unter Hochspannung

Gestern zog die Rendite für US-Staatsanleihen mit zehn Jahren Laufzeit auffällig um 11 Basispunkte auf knapp 4,6 Prozent an, die Kurse fielen entsprechend. Sie fielen an eine charttechnisch hoch brisante Supportlinie – und die könnte durchaus brechen. Ein Alarmsignal.

Dass die Verkäufe bei den US-Anleihen in dem Moment einsetzten, als gemeldet wurde, dass die US-Regierung das Geschenk Katars in Form eines Luxus-Jets offiziell angenommen habe, war sehr wahrscheinlich ein Zufall. Und dürfte trotzdem mit der Sache zusammenhängen, wenngleich indirekt.

Der unmittelbare Auslöser für diese Verkäufe, welche die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen (Treasury Bonds oder kurz T-Bonds) nach oben und den Kurs nach unten trieben und die am Aktienmarkt einen auffallend deutlich negativen Widerhall sahen, lag in der Auktion neuer US-Staatsanleihen, die um 19 Uhr über die Bühne ging. Es wurden für 16 Milliarden US-Dollar T-Bonds mit 20 Jahren Laufzeit angeboten … und das lief schlecht:

Die Rendite kam bei 5,05 Prozent heraus, weit über den 4,81 Prozent der vorherigen Auktion für „Zwanzigjährige“ Mitte April. Dieser drastische Anstieg kam unerwartet, die Emissions-Rendite für diese Laufzeit lag zuletzt im Oktober 2023 höher. Eine unerwartet hohe Rendite basiert auf einem schwachen Kurs, der erzielt wurde, d.h. die Nachfrage war schlecht. Und das ist etwas, das zum einen ein Licht auf die Sicht internationaler Investoren auf die Entwicklung in den USA wirft und andererseits die US-Regierung in Schwierigkeiten bringt.

Expertenmeinung: Die Verschuldung der USA wird vorerst weiter steigen, selbst wenn Trumps Kabinett an neuralgischen Stellen mit dem Rotstift herumkitzelt und man dort glaubt, Zölle könnten den Kapitalbedarf auffangen. Aber je höher die Renditen am Anleihemarkt steigen, desto höher wird die Zinslast, die der Staat für seine Kapitalbeschaffung zu zahlen hat. 4,5 Prozent bei den T-Bonds mit zehn Jahren Laufzeit gilt da als Schmerzgrenze. Gestern schlossen diese „Zehnjährigen“ aber bei 4,599 Prozent. Kurz vor Trumps Amtsübernahme wurde das bisherige Jahreshoch bei 4,89 Prozent markiert, im Oktober 2023 wurden mal für einen kurzen Moment 5,00 Prozent erreicht. Noch höhere Levels gab es zuletzt 2007.

Wenn die Nachfrage nach US T-Bonds so schlecht ist, reflektiert das das Misstrauen der Investoren gegenüber dem derzeitigen Kurs. Das Hin und Her um die Finanzierung und die Steuersenkungen kommt nicht gut an. Und auch, wenn es eigentlich eine Nebensache ist: Dass Donald Trump sich hat von Katar beschenken lassen, nachdem er Jahre zuvor die damaligen Regierungen scharf dafür kritisierte, dass sie zu Ländern wie diesen überhaupt Geschäftsbeziehungen unterhalten, ist ein Symbol dafür, dass die Leute am Steuerruder dieser Wirtschaftsmacht einen problematischen Kurs fahren.

So sieht es so aus, als müsste die US-Regierung zukünftig sukzessiv höhere Zinskupons anbieten, um ihre Anleihen loszuwerden und sich so weiter refinanzieren zu können. Und das ist mittel- und langfristig ein großes Problem, denn die US-Staatsschulden steigen ohnehin rasant.

Es wäre nicht unbedingt überraschend, wenn auch andere Anleihe-Auktionen für T-Bonds schlecht laufen und die wichtige Zehn-Jahre-Laufzeit dadurch das bisherige Jahreshoch anpeilt. Ein „Trigger“ dafür wäre ausgelöst, wenn die 10-jährigen T-Bonds die jetzt nahe gekommene Supportlinie bei 109 8/32 US-Dollar durchbrechen und damit der Weg an das bisherige Jahres-Verlaufstief frei würde, das im Januar bei 107 8/32 US-Dollar entstand. Das wäre ein markant bärisches Signal, das dann auch am Aktienmarkt seine Wirkung entfalten dürfte. Denn auch, wenn man dort meist weit weniger eng entlang der Rahmenbedingungen agiert: Deutlich steigende Zinsen würden da nicht übersehen!

Im Zuge dieser langsam Richtung Panik abdriftenden Nervosität an den Börsen kam scheinbar alles unter die Räder, sogar bei Gold wurde am Freitag verkauft. Alles? Nein, die Anleihekurse stiegen, die US T-Bonds sahen kräftige Kursgewinne. Sind die US-Bonds der „sichere Hafen“?

Kurzfristig wirkt das so … denn die Zahl möglicher Antworten auf das angesichts wegbrechender Aktienmärkte immer dringlicher werdende „Wohin mit dem Geld?“ ist klein. Und bei den US-Staatsanleihen sind viele davon überzeugt: Mit dieser Regierung mag vieles unsicher geworden sein, aber hier liegt mein Geld immer noch sicher … und womöglich macht man mit US-Bonds sogar noch immense Kursgewinne. Die woher kommen sollen?

Laut den Berechnungen des GDPNow-Trackers der regionalen US-Notenbank von Atlanta, der versucht, das Wachstum anhand einlaufender Konjunkturdaten „live“ zu berechnen, ist die US-Wirtschaft schon im ersten Quartal schlagartig eingebrochen. Und dass sich das dramatisch verschärfen wird, ist so langsam allen klar. Genau das ist ja der Grund für den Kurseinbruch am Aktienmarkt und die hektische Suche nach einer neuen, weniger instabilen Unterkunft für das Ersparte. Daraus schlussfolgern viele jetzt:

Die US-Notenbank muss die Leitzinsen senken. Nicht nur ein- oder zweimal, wie zuletzt bei der jüngsten Notenbankentscheidung avisiert, sondern öfter. Mit dem kapitalen Kurseinbruch der US-Indizes am Donnerstag und Freitag stieg die Erwartung am Markt sogar schon auf vier Zinsschritte im laufenden Jahr. Und das hieße: Wer jetzt noch einsteigt, kriegt die höheren Zinskupons und kann darauf hoffen, dass die Kurse der bereits laufenden Anleihen deutlich steigen, weil sie sich nur so einem dann niedrigeren Marktzins anpassen können.

Der Haken dabei ist, dass die Sache eben Haken hat, die man in dieser allgemeinen Hektik nicht sehen will. Die da wären?

Expertenmeinung: Man wettet mit dem kräftigen Anstieg der Kurse der hier gezeigten US Treasury-Bonds mit zehn Jahren Laufzeit darauf, dass die US-Notenbank die Stabilisierung der Wirtschaft als wichtiger ansehen wird als die Inflation … die durch diesen Zoll-Wahnsinn definitiv ansteigen wird, womöglich sogar drastisch.

Und man setzt zudem darauf, dass, wenn die „Fed“ sich dem verweigert, Trump Mittel und Wege finden wird, sie zu Zinssenkungen zu zwingen. Denn der US-Präsident ist ja seit jeher der Ansicht, dass Leitzinsen extrem niedrig zu sein haben, idealerweise bei null liegen sollen, weil sie für Konsum und Investitionen ein Hindernis sind und die Inflation sich immer irgendwie ausgleicht. Dass die Realität eine andere ist, irritiert ihn dabei erfahrungsgemäß nicht.

Aber mit dieser Wette, dass die Leitzinsen fallen müssen, könnte man mit Zitronen handeln. Denn bei der „Fed“ weiß man um die immense Gefahr von im Rahmen einer wegbrechenden Konjunktur steigender Preise. Nichts könnte fataler für eine Volkswirtschaft sein als Rezession und Inflation zugleich. Den Konsum durch massive Zinssenkungen zu befeuern hieße, Öl ins Feuer zu gießen: Das würde die Preise erst recht höher treiben und am Ende noch mehr Druck auf das Wachstum bedeuten. Und das wäre dann ja auch noch ein Feuer, bei dem man nicht weiß, was andere in Washington da noch in nächster Zeit hinein kippen werden.

Daher sind auch die sonst so sicher wirkenden US T-Bonds derzeit kein wirklich sicherer Hafen. Dass Trader in ihrer Angst einfach mal dorthin laufen, wo sie sonst immer Geld geparkt hatten, wenn es kritisch wurde, ist normal. Dass sie damit richtig liegen werden, aber zumindest fraglich, daher:

Ja, aktuell sehen wir hier einen dynamischen Aufwärtstrend. Aber spätestens, wenn die im Januar etablierte und derzeit bei 109 27/32 Prozent laufende Aufwärtstrendlinie und mit ihr dann auch die wichtigsten gleitenden Durchschnittslinien unterboten werden, hieße es auch hier: Raus, bevor es übel wird.

Dass man am US-Anleihemarkt mal mehr, mal weniger stark auf fallende Leitzinsen setzt, ist normal. Die Rahmenbedingungen verändern sich stetig, da wackelt jede Überzeugung irgendwann. Aber jetzt hat der US-Bondmarkt eine sehr auffällige Reaktion gezeigt.

Vorab schnell wie immer die Erläuterung: Der Chart zeigt den Future für die Kurse der US-Staatsanleihen (Treasury Bonds oder kurz T-Bonds) mit zehn Jahren Laufzeit. Die Kurse bewegen sich umgekehrt zu den Renditen, d.h. zu der effektiven Verzinsung der Bonds: Wenn der Kurs der Anleihen und ihres Futures fällt, gehen die Renditen nach oben. Was sie dann tendenziell tun, wenn die Leitzinsen steigen. Was sie wiederum diese Woche nicht taten, die US-Notenbank senkte den Leitzins ja bekanntlich um weitere 0,25 Prozent. Hätten die T-Bond-Kurse nicht also steigen müssen?

Hätten sie, wenn man davon ausgehen würde, dass diese Leitzinssenkungen weitergehen. Und genau daran scheint es jetzt zu kranken. Wobei man das nicht einfach auf den Umstand schieben sollte, dass die US-Notenbank den Ausblick in Sachen Leitzinsen im Jahr 2025 zurückgenommen hat und jetzt nur noch 0,5 Prozent Senkung per Ende 2025 sieht – im September hatte man noch 1,0 Prozent avisiert. Denn so ganz unerwartet kam das ja nicht. Das erklärt somit nicht, wieso die Reaktion der Kurse so heftig war.

Expertenmeinung: Nachdem der Kurs des T-Bond-Future im Sommer sein Jahreshoch markierte, hatte er ja schon einen weitreichenden Abstieg hinter sich. Die im Sommer noch herrschende Erwartung, dass die Leitzinsen und mit ihnen die Renditen der US-Anleihen jetzt doch zügig sinken würden, hatte man also schon weitgehend ausgepreist. Jetzt aber ist die aus dem Herbst 2023 stammende Aufwärtstrendlinie gebrochen worden, dadurch haben die Kurse der US T-Bonds jetzt nur noch zwei Supportlinien, bevor es richtig ungemütlich wird:

Die Zwischentiefs vom April 2024 bei 108 2/32 US-Dollar und das Tief vom Herbst 2023 bei 107 US-Dollar. Schon jetzt ist die Zinsrendite der zehnjährigen Laufzeit von den 3,61 Prozent, die im September erreicht wurden, auf 4,56 Prozent gestiegen. Das kann doch nicht alleine durch die 0,5 Prozent weniger Zinssenkungsperspektive ausgelöst worden sein, die man jetzt seitens der US-Notenbank für 2025 kommuniziert hat?

Nein, wohl nicht. Und das macht die Sache so bemerkenswert. Es scheint, als würden die Trader jetzt bereits eine US-Notenbank in die Kurse „einbauen“, die noch restriktiver agieren wird, als sie sich momentan darstellt. Es scheint, als würde man hier gerade das Wiedererwachen der Inflation und das vorläufige Ende der Zinssenkungsphase einpreisen. Und so ganz abwegig ist das ja auch nicht, denn die Inflation ist weiter zu hoch und das länger, als noch vor ein, anderthalb Jahren gedacht. Und Donald Trumps Wirtschaftsagenda impliziert das Risiko steigender, womöglich sogar stark steigender Preise.

Da man am Anleihemarkt angeblich das Gras wachsen hört, wäre es für die Akteure am Aktienmarkt kein Fehler, diese Entwicklung jetzt im Auge zu behalten. Spätestens, denn der Kurs des T-Bond-Future diesen Support bei 107 US-Dollar brechen würde, wäre das ein Signal dafür, dass die Bond-Trader das Zinssenkungs-Schiff gerade untergehen sehen.

Die US-Arbeitsmarktdaten waren ebenso überraschend wie besorgniserregend schwach. Das bringt die US-Notenbank ins Spiel, am Donnerstag wird dort über den Leitzins entschieden. Eine Zinssenkung wird wahrscheinlicher … aber die US-Bonds liefen in die falsche Richtung!

Nur 12.000 neu geschaffene Arbeitsplätze im Oktober, erwartet hatte man im Schnitt um die 110.000. Zugleich wurde auch noch die Zahl der neuen Jobs aus dem August und dem September um insgesamt 100.000 nach unten korrigiert. Und hätte es nicht 40.000 neue Stellen im Bereich der Behörden gegeben, wären insgesamt sogar erstmals seit der Corona-Hochphase Stellen verloren gegangen. Ein fatales Bild, das zeigt, dass die Wirkung der hohen Leitzinsen doch noch am US-Arbeitsmarkt angekommen ist.

Das müsste dazu führen, dass die US-Notenbank in dieser Woche erneut den Leitzins senkt, immerhin ist ein stabiler Arbeitsmarkt zur Sicherstellung einer robusten Wirtschaft Teil ihres Aufgabenbereichs. Und angesichts dieser drastischen Entwicklung in Bezug auf die neuen Arbeitsplätze wäre womöglich sogar eine erneute Senkung um 0,5 Prozentpunkte denkbar. Auch wenn die Löhne trotz schwachem Stellenaufbau weiter problematisch stark zulegen: Der durchschnittliche Stundenlohn im Oktober lag 4,0 Prozent über dem Level des Vorjahres.

Die steigenden Aktienkurse deuteten am Freitag an, dass man dort diese Karte spielte: Die von schnellen, erneuten Zinssenkungen, die die US-Wirtschaft umgehend aus der Problemzone holen sollen. Doch wenn auch der US-Anleihemarkt auf fallende Zinsen gesetzt hätte, hätten die Renditen der US-Treasury Bonds, d.h. der US-Staatsanleihen, fallen müssen. Die der Treasuries mit zehn Jahren Laufzeit stieg aber, und das auch noch kräftig: von 4,277 Prozent am Donnerstagabend auf 4,388 Prozent am Freitagabend. Das bedeutete auch, dass die Kurse dieser Staatsanleihen fielen, d.h. man verkaufte sie – kurz vor einer Zinssenkung. Das ist ebenso ungewöhnlich wie unlogisch … oder?

Expertenmeinung: Das wäre es, wenn man a) nicht versucht hätte, die Arbeitsmarktdaten zu verharmlosen, indem man die Hurrikans und den Streik bei Boeing als Grund für den geringen Stellenaufbau hernahm. Wobei beide nicht einen derart intensiven Effekt haben konnten. Und wenn b) nicht die US-Wahl vor der Tür stünde.

Intraday hatten die US T-Bonds ja auch „richtig“ reagiert: Kurz nach den US-Daten waren die Renditen gefallen, der Kurs gestiegen. Dass es zum Handelsende dann in die Gegenrichtung ging, basierte nicht auf einer auf einmal auf den Kopf gestellten Interpretation der Daten, sondern darauf, dass Investoren so kurz vor der morgen anstehenden Wahl die Gelegenheit nutzten, um Bonds zu verkaufen. Ziel: Cash-Reserve hochfahren und sich dadurch für diese anstehenden, unberechenbaren Tage in eine weniger exponierte Position begeben.

Solange die US T-Bonds mit Laufzeit zehn Jahren aber in dem im Chart zu sehenden, vor gut einem Jahr etablierten Aufwärtstrendkanal bleiben, stünde die Tür nach oben weiter offen. Und sollte das Wahlergebnis so aussehen, dass der Anleihemarkt moderat reagiert, kann die Rallye in Sachen Zinssenkung durchaus noch nachgeholt werden. Denn die US-Notenbank entscheidet ja erst am Donnerstag und somit nach der Wahl.

Erst passierte lange nichts, dann senkte die US-Notenbank den Leitzins gleich um 0,5 Prozent. Am Aktienmarkt wurde das als Grund für die Rallye des Donnerstags proklamiert. Aber wer sich den Chart der zehnjährigen US T-Bonds ansieht, erkennt: Vorsicht, das passt was nicht.

Dass Leitzinssenkungen sofort eine stimulierende Wirkung auf das US-Wachstum und in dessen Schlepptau auf die Unternehmensgewinne haben, ist zwar gängige Meinung unter vielen Tradern, erschließt sich aber von der Logik her nicht. Denn ebenso, wie steigende Leitzinsen die Wirtschaft nicht sofort ausbremsen, haben auch fallende Zinsen eine verzögerte Wirkung. Im Gegenteil:

Eine erste Zinssenkung ist das Signal für weitere. Man wäre ja eher wenig gescheit, würde man sofort große Investitionen und Anschaffungen auf Kredit angehen, wenn man vermuten darf, dass diese Kredite in einigen Monaten noch deutlich billiger werden.

Und dass sie billiger werden, preist man ja an der Börse gerade ein. Jedenfalls am US-Aktienmarkt. Am US-Anleihemarkt etwa nicht? Ein Blick auf die Kursentwicklung der US-Staatsanleihen (Treasury Bonds oder kurz T-Bonds) mit Laufzeit zehn Jahre zeigt: Nein, tut man nicht. Oder besser gesagt: nicht mehr. Denn die Rendite, also die Verzinsung dieser zehnjährigen Laufzeit, war im Vorfeld der US-Notenbankentscheidung bereits in den Bereich von 3,65 Prozent gefallen, ausgelöst durch eine Kaufwelle Ende Juli und Anfang August. Wenn Anleihen gekauft werden und dadurch deren Kurs steigt, fällt deren Rendite, denn je höher der Kurs, desto prozentual geringer wird die Zinszahlung, die ja von der Höhe in US-Dollar her unveränderlich ist, im Vergleich zum Kurs. Das heißt was?

Expertenmeinung: Das heißt, dass man diese am Mittwoch vollzogene Leitzinssenkung bereits im Sommer vorweggenommen hatte, als man fürchtete, die Notenbank sei zu spät dran, eine Rezession wahrscheinlich und damit für die „Fed“ zwingender Handlungsbedarf gegeben. Das trieb den Kurs der zehnjährigen T-Bonds kurzzeitig sogar über die Hochs vom Dezember und Januar, wie wir im Chart sehen, bevor man sich unterhalb dieser Widerstandszone eine Zeitlang einrichtete. Je näher diese Notenbanksitzung kam, desto mehr wurde auf eine Zinssenkung hin vorgekauft, dann aber, als sie am Mittwoch vollzogen wurde, fielen die Kurse, sprich man nahm bei den T-Bonds Gewinne mit. Grund:

Man hatte ja ohnehin schon umfassende Leitzinssenkungen eingepreist, jetzt war die erste vollzogen und das, was die „Fed“ für die nächste Zeit über ihre Projektionen avisierte, ist nichts, das über die bisherigen Erwartungen hinausgegangen wäre. Sprich: Wir sehen „selling on good news“, weil das Zins-Szenario, das man jetzt erwarten darf, schon in den Kursen drin ist.

Am Aktienmarkt tut man derweil indes so, als wäre das, was die Notenbank tat und sagte, eine Offenbarung, die völlig neue Möglichkeiten eröffnet. Aber vom von vielen ignorierten, davon aber nicht verschwindenden Aspekt der verzögerten Wirkung sinkender Zinsen abgesehen sollte dort auffallen, dass man eigentlich bei Dow Jones & Co. dasselbe Argument zum x-ten Mal für neue Hochs ausschlachtet, während man am Anleihemarkt die Kirche im Dorf lässt. Erfahrene Aktien-Trader haben immer ein Auge auf die Anleihemärkte!