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Brookfield ist eine ziemlich komplizierte Geschichte. Eine ganze Reihe von Großinvestoren hat das aber nicht abgeschreckt. Sollten Sie dabei sein?
Berkshire 2.0?
Brookfield Corp. ist ein stark diversifizierter Finanzkonzern mit einem Kerngeschäft im Bereich Vermögensverwaltung und rund 800 Mrd. USD an Assets under Management.
Durch die diversifizierte Struktur ist man allerdings weniger konjunkturanfällig als die meisten Konkurrenten.
Im Endeffekt funktioniert die ganze Sache so ähnlich wie bei Berkshire. Die profitablen Töchter generieren Cash, was dann auf Konzernebene möglichst effizient und renditebringend reinvestiert wird.
Teilweise durch den Ausbau der jeweiligen Geschäftszweige, neue Investments oder über die hauseigenen Fonds.
Der große Unterschied im Vergleich zu Berkshire ist, dass man auch Kapital von anderen Anlegern annimmt und es gegen eine entsprechende Gebühr verwaltet.
Ein Blick in die Bücher
Wie Sie sicher wissen, müssen alle US-Investoren, die mehr als 100 Mio. USD verwalten, sechs Wochen nach Quartalsende all ihre Positionen veröffentlichen.
Diese Filings sind eine wahre Fundgrube, denn daran lässt sich ablesen, was in den Depots der Branchengrößen vor sich geht.
Im Idealfall schaut man sich natürlich die Portfolios derer an, die den Markt in der Vergangenheit auch geschlagen haben – und das ist die absolute Minderheit.
Besonders interessant wird es dann, wenn gleich eine Reihe dieser Leistungsträger beim gleichen Unternehmen zuschlagen.
Genau dazu ist es bei Brookfield Corp. gekommen. Das Unternehmen hat sich gerade neu aufgestellt und von Brookfield Asset Management in Brookfield Corp. unbenannt und gleichzeitig eine Beteiligung an der Asset-Management-Sparte unter dem Namen Brookfield Asset Management eigenständig an die Börse gebracht.
Es tut mir leid, aber leider ist das die aktuelle, vielleicht verwirrende Situation.
“Vastly higher”
Wichtig ist aber, was man jetzt bekommt, wenn man jetzt in Brookfield Corp. investiert.
Im Endeffekt erhält man eine diversifizierte Holding, die an mehreren Brookfield-Unternehmen beteiligt ist und nicht nur das Asset-Management-Geschäft.
Brookfield Corp. gehören unter anderem 27% an Brookfield Infrastructure Partners L.P., 48% Brookfield Renewable Partners L.P., 65% an Brookfield Business Partners L.P. und 75% an Brookfield Asset Management.
In Summe beziffert Brookfield Corp. den Nettowert aller konzerneigenen Investments per Ende 2021 auf 52,8 Mrd. USD, was ziemlich genau dem aktuellen Börsenwert entspricht.
Doch das sind noch nicht alle Geschäftszweige, hinzu kommen Aktivitäten im Bereich Private Equity, Immobilien, Kredite/Anleihen sowie das Versicherungsgeschäft.
Der Vorstand drückt es wie folgt aus: „With a net asset value per share which we estimate to be vastly higher than our share price, we expect to continue to use our cash resources to repurchase shares in the market. If the discount persists, we will also consider other options, including a tender offer.“
Sie steigen alle ein
Das scheint eine ganze Reihe von Investoren überzeugt zu haben, darunter mindestens ein Name, bei dem man es nicht erwartet hätte.
Third Avenue gewichtet Brookfield Corp. aktuell mit 2,85%, Markel hat 3,68% des verwalteten Vermögens auf Brookfield gesetzt, Chuck Akre 4,94% und Greenlea Lane sogar 14%.
Am erstaunlichsten ist aber sicherlich Mohnish Pabrai, der bereits im vorletzten Quartal zugeschlagen hat und inzwischen über 18% seiner US-Investments in Brookfield gesteckt hat.
Was die Sache so überraschend macht, ist der Umstand, dass Pabrai zuvor noch nie auf Unternehmen mit einer nach seiner Vorstellung „hohen“ P/E gesetzt hat.
Sein Jagdgebiet sind in der Regel eher Aktien mit einer P/E im deutlich einstelligen Bereich, also 5 und weniger.
Die Kanadier sind mit einer P/E von 14 also „teuer“. Brookflied Corp. muss also eine ganze Reihe von Hürden übersprungen haben, um bei Pabrai die Bereitschaft zu wecken, diesen Preis zu zahlen.
Sind das die Gründe?
Die Entscheidung ist aber recht einfach nachzuvollziehen. Das Unternehmen ist in der neuen Struktur gut diversifiziert und kann neben einer mehr als hundertjährigen Geschichte auf einen außerordentlich guten Trackrecord verweisen.
Im Endeffekt sind alle Tochtergesellschaften, die bereits länger börsennotiert sind, Outperformer und bei der Mutter sollte es nicht anders sein.
Die entsprechenden Geschäftsberichte von Brookfield Corp. ab 2009 sind online abrufbar.
Daraus geht hervor, dass sich der ausschüttbare Gewinn in den letzten fünf Jahren von 1,63 auf 3,25 USD je Aktie nahezu verdoppelt hat.
Die Bewertung ist also gar nicht so „hoch“ wie es erscheint.
In ähnlicher Weise dürfte sich das auch in Zukunft fortsetzen, davon scheinen die angesprochenen Großinvestoren jedenfalls auszugehen.
Der eigentliche Clou ist aber, dass man bei einer P/E von etwa 10 (auf Basis des ausschüttbaren Gewinns) kaum oder gar kein Wachstum unterstellen muss, um die Bewertung zu rechtfertigen.
Tatsächlich werden für das laufende Geschäftsjahr und für 2024 aber jeweils Gewinnsteigerungen von 13-16% erwartet.
Da Brookfield auf eine Historie mit durchschnittlichen Gewinnsteigerungen von über 20% p.a. zurückblicken kann, erscheint das machbar.
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