Autodesk Aktie Prognose Offener Brief und Klage: Starboard steigt mit 500 Mio. USD bei Autodesk ein

News: Aktuelle Analyse der Autodesk Aktie

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Starboard kauft 500-Millionen-Dollar-Beteiligung an Autodesk und zieht vor Gericht. Es stehen harte Vorwürfe im Raum, die Aktie legt trotzdem zu.

Der unangefochtene Spitzenreiter

Autodesk ist der weltweit führende Anbieter von Software für CAD und Computeranimation. Die computergestützten 3D-Design-Programme kommen in zahlreichen Branchen zum Einsatz.
Beispielsweise in den Bereichen Architektur, Gebäudetechnik, Hoch- und Tiefbau, Automotive, Transportwesen, Mechanik, Maschinenbau, Medien und Unterhaltung sowie Versorgung, Medizintechnik und Telekommunikation.

Mit den Softwarelösungen von Autodesk lassen sich digitale Modelle und Abläufe von Projekten zeichnen und konstruieren und dadurch visualisieren, simulieren und analysieren. So lassen sich Pläne, Ideen und Konzepte am PC vor der Umsetzung virtuell erstellen, planen, testen und optimieren.

Das hört sich gut an und man kann sich leicht vorstellen, wie vielfältig die Anwendungsfelder dieser Anwendungen sind.
Hier finden Sie eine Übersicht aller Produkte (Link).

Finanzielle Erfolgsgeschichte

In den letzten fünf Geschäftsjahren konnte man den Umsatz von 3,27 auf 5,50 Mrd. USD massiv steigern.
Gleichzeitig hat man die Zahl der ausstehenden Aktien von 220 auf 214 Millionen Stück reduziert und die Profitabilität verbessert.

Der Gewinn kletterte in dieser Zeit von 2,79 auf 7,60 USD je Aktie. Der Vollständigkeit halber sei aber erwähnt, dass man erst kurz davor den Sprung in die Profitabilität vollzogen hat.
Die Gewinnsteigerungen waren daher besonders hoch und kein guter Maßstab für die Zukunft.

Mit einer operativen Marge von rund 20 % ist man inzwischen aber solide profitabel. Das Geschäft ist gut skalierbar, nicht kapitalintensiv und basiert weitgehend auf einem Abo-Modell. Der Cashflow ist demnach gut planbar und durch wiederkehrende Einnahmen geprägt.

Herausforderungen an der Börse

Kurstechnisch schwächelt die Aktie trotzdem. Trotz des gestrigen Kurssprungs notiert Autodesk auf dem Niveau von Mitte 2020.
Die blended P/E ist dadurch von etwa 70 auf 31 gesunken, wodurch sich das Chance-Risiko-Verhältnis deutlich verbessert hat.

Der Grund für die schwache Performance dürfte die schwache Entwicklung des freien Cashflows sein.
Oberflächlich betrachtet dürfte der FCF in diesem Jahr kaum steigen und mit 6,80 USD je Aktie weit unter dem gemeldeten Gewinn in Höhe von 8,10 USD je Aktie liegen.

Das dürfte viele Anleger verschrecken und in den meisten Fällen lägen sie damit auch richtig.
Bei Autodesk liegt jedoch eine Sondersituation vor.

Autodesk hat eine Umstellung der Vertragspraktiken vollzogen und bietet zukünftig keine mehrjährigen und rabattierten Verträge mehr an.
Aus Sicht von Autodesk ist die Lage simpel: Warum sollte man Rabatte gewähren, wenn die Kunden auch den vollen Preis zahlen?

Wenn man statt zwei- und dreijährigen Verträgen nur noch einjährige abschließt, dann wirkt sich das natürlich negativ auf das Auftragsvolumen und den Cashflow aus.

Umstellung verursacht Reibung

Mittelfristig steigt dadurch aber die Profitabilität. Sobald die Umstellung komplett vollzogen wurde, sollte der FCF überproportional zulegen.
Daher geht man davon aus, dass der FCF im kommenden Geschäftsjahr um 39 % auf 9,50 USD je Aktie steigen wird.

Selbst mittelprächtige Abo-Unternehmen werden regelmäßig mit einem P/FCF von 25 gehandelt.
Autodesk ist jedoch ein weltweiter Marktführer mit einer gigantischen Nutzerbasis, deren Wechselkosten enorm sind.

In den letzten fünf Jahren lag der P/FCF von Autodesk durchschnittlich bei 39,5. Sollte die Bewertung wieder auf dieses Niveau steigen, ergibt sich auf Sicht von 18 Monaten ein Kursziel von 375,25 USD.
Ein P/FCF von 35 entspricht einem Kursziel von 332,50 USD und ein P/FCF von 30 entspricht einem Kursziel von 285,00 USD.

Die Aktie hat in allen Szenarien Potenzial, wahrscheinlicher ist aus heutiger Sicht jedoch eher das obere Ende der Spanne, also ein P/FCF zwischen 35 und 40.

Jetzt mischt Starboard mit

Dieses Potenzial scheint auch Starboard Value erkannt zu haben. Gestern bestätigte die Investmentgesellschaft, dass man für mehr als 500 Millionen Dollar Aktien am Unternehmen erworben hat.

Das ist zwar viel Geld, aber nur 1 % des Börsenwerts von Autodesk. Mit einer Beteiligung in dieser Größenordnung wird Starboard keine Veränderungen im Unternehmen erzwingen können, aber ein Mitspracherecht erhält man natürlich.

Starboard arbeitet in der Regel aktiv mit dem Management zusammen, um den Wert für alle Aktionäre zu steigern.

In einem offenen Brief (Link) bezeichnete Starboard das Unternehmen als Pionier und Marktführer in Design-, Ingenieur- und Unterhaltungssoftware. Das langfristige Potenzial von Autodesk sei enorm, doch man habe Bedenken bei den Themen Betriebsführung und der Rechenschaftspflicht gegenüber den Aktionären.

(„Despite our belief in the strong long-term prospects of Autodesk, we have significant concerns with the Company’s operations, governance, oversight, and accountability to shareholders“)

Harte Vorwürfe

Darüber hinaus habe man erhebliche Probleme und Fragen zur Rechnungslegung des Unternehmens, selbes gilt für Offenlegungs- und Vergütungspraktiken von Führungskräften und deren Aufsicht – oder vielmehr fehlender Aufsicht.

Ferner habe der Vorstand wissentlich Informationen zurückgehalten, um den Status Quo beizubehalten.

(„The Investigation’s findings raise significant issues and questions about the Company’s accounting and disclosure practices, executive compensation practices, and oversight, or a lack thereof, from the Board of Directors (the “Board”). Even more concerningly, it appears that the Board chose to withhold material information from shareholders ahead of the nomination deadline in order to preserve the status quo and insulate the incumbent directors from a potential challenge by shareholders.“)

Starboard habe bereits versucht, Veränderungen anzustoßen, ohne an die Öffentlichkeit zu gehen.
Autodesk hat diese Vorschläge abgelehnt, weshalb Starboard nun eine Klage einreicht, um die jährliche Hauptversammlung 2024 zu verschieben und das Nominierungsfenster wieder zu öffnen.

Starboard fordert mehr Aufsicht

Es wird gefordert, dass neue Direktoren in den Vorstand gewählt werden, um das Vertrauen der Aktionäre wiederherzustellen und eine bessere Aufsicht zu gewährleisten.

Obwohl etliche Probleme ans Tageslicht befördert wurden, haben diese Neuigkeiten einen Kurssprung von 6,48 % auf 240,51 USD ausgelöst.
An der Börse scheint die Hoffnung zu keimen, dass sich die Situation bei Autodesk endlich verbessern wird und intern „aufgeräumt“ wird.

Darüber hinaus fordert Starboard eine anlegerfreundlichere Kapitalallokation. Autodesk soll demnach von größeren Übernahmen absehen und mehr Kapital in Aktienrückkäufe stecken.
Dem kann ich nur zustimmen. Abgesehen von Übernahme-Spezialisten, sollte niemand große Übernahmen durchführen, denn dadurch wird in der Regel kein Mehrwert geschaffen.

(„In addition, we believe Autodesk can adopt more shareholder-friendly capital allocation policies, increasing the amount of capital it returns to shareholders through share repurchases. We also believe Autodesk should refrain from any material acquisitions unless and until it can execute with excellence.“)

Autodesk lehnt die Vorschläge ab

Aus Sicht von Starboard könnte man durch diese Maßnahmen das Vertrauen der Anleger stärken und gleichzeitig eine erhebliche Steigerung des FCF je Aktie erzielen.
Auch an dieser Stelle stimme ich Starboard vollumfänglich zu.

Autodesk hat bereits eine Antwort veröffentlicht (Link), sonderlich kooperativ klingt sie nicht.
Der Vorstand betont zwar, dass man einen offenen Dialog mit den Aktionären begrüßt, aber das war es dann auch.

Starboard habe Autodesk erst nach der Frist für die Nominierung von Direktoren kontaktiert und nutze eine abgeschlossene interne Untersuchung, um nachträglich noch Direktoren zu nominieren.
Daher habe man entschieden, dass eine Wiedereröffnung der Frist nicht im besten Interesse von Autodesk und der Aktionäre ist.
Die Hauptversammlung soll wie geplant am 16. Juli stattfinden.

Autodesk Aktie: Chart vom 18.06.2024, Kurs: 240,51 USD - Kürzel: ADSK | Quelle: TWS | Online Broker LYNX
Autodesk Aktie: Chart vom 18.06.2024, Kurs: 240,51 USD – Kürzel: ADSK | Quelle: TWS

Mit dem Kurssprung über 234 USD ein Befreiungsschlag gelungen. Aus technischer Sicht wäre jetzt eine erneute Erholung in Richtung 265 oder 275 USD möglich.
Darüber würde sich das Chartbild weiter aufhellen.

Fällt die Aktie jedoch unter 234 USD zurück, haben die Bullen ihre Chance vorerst vertan.

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Vorherige Analysen der Autodesk Aktie

Die Bullen haben das Ruder fest in der Hand. Wo liegen die nächsten Kursziele und wie wahrscheinlich sind steigende Kurse?

Alle Werkzeuge, die einem zur Verfügung stehen

In der letzten Analyse hatten wir die Frage erörtert, ob Autodesk endlich ausbrechen wird oder nicht. Inzwischen ist die Entscheidung gefallen, die Bullen haben wie erwartet das Ruder übernommen.

Mit Überschreiten der Abwärtstrends sowie dem Widerstand bei 234 USD ist es zu prozyklischen Kaufsignalen gekommen.
Jetzt stellt sich die Frage, wie lange die Rallye noch weitergehen könnte und das hängt vor allem von drei Faktoren ab:

Sind Newsflow und Charttechnik positiv und bietet die Bewertung noch Spielraum.
Kurzfristig sind vor allem die ersten beiden Themen wichtig, langfristig wird der Kurs aber immer den Fundamentaldaten folgen.

Außerdem sind die Wahrscheinlichkeiten für Long-Trades und Investments am besten, wenn alle Faktoren bullisch sind.
Das war dereinst der Grund, warum ich in meinen Trading-Zeiten angefangen habe, mich immer intensiver mit fundamentaler Analyse zu beschäftigen.

An der Börse sollte man alle Werkzeuge nutzen, die einem zur Verfügung stehen und dazu beitragen, die Wahrscheinlichkeiten auf Erfolg zu erhöhen.
Von dogmatischen Ansätzen kann ich nur abraten.

Punkt 1: Der Newsflow

Autodesk hat am Mittwoch nachbörslich starke Quartalszahlen vorgelegt. Der Gewinn lag in Q4 mit 2,09 je Aktie weit über den Erwartungen von 1,95 USD. Der Umsatz übertraf mit 1,47 Mrd. die Analystenschätzungen von 1,44 Mrd. USD ebenfalls.

Die Headlines sehen demnach gut aus, der Newsflow stimmt auf den ersten Blick. Es gibt jedoch auch einige Details, die mir nicht so gut gefallen.

Umsatz und Gewinn kletterten um 11 %. Die Wachstumsraten waren also nicht sonderlich hoch und die Margen konnten nicht gesteigert werden.

Teilweise lässt sich das durch die Umstellung der Vertragspraktiken zurückführen. In den letzten Analysen sind wir ausführlich auf dieses Thema eingegangen.
Autodesk bietet zukünftig keine mehrjährigen und rabattierten Verträge mehr an.

Das belastet das Auftragsvolumen, kurzfristig auch den Gewinn und vor allem den Cashflow.
Langfristig sollte sich diese Entscheidung jedoch auszahlen, das war einer der Gründe, warum wir in den letzten Analysen zu einem positiven Ergebnis gekommen sind.

Vorläufiges Fazit zum Newsflow:
Oberflächlich betrachtet sieht es gut aus, wenn man in die Details eintaucht, ergibt sich jedoch ein gemischtes Bild.

Zwischen Oberfläche und Details

Zukünftig könnte der Newsflow weniger unterstützend wirken, denn die Prognose, die man vorgelegt hat, ist eher dürftig.
Für das neue Geschäftsjahr stellt man lediglich einen Umsatz von 5,81 – 5,96 Mrd. in Aussicht. Die bisherigen Konsensschätzungen lagen bei 5,95 Mrd. USD.

Das entspricht selbst im Idealfall nur einem Umsatzplus von etwa 8 %. Die Wachstumsdynamik nimmt demnach ab.
Beim Ergebnis sieht es ähnlich aus. Hier stellt man 8,00 USD je Aktie in Aussicht. Das entspricht zwar exakt den Konsensschätzungen, aber auch nur Anstieg des Gewinns um 5 %.

Was uns das Unternehmen hier sagen will, hat es in sich. Man erwartet nicht nur eine nachlassende Wachstumsdynamik, sondern auch eine nachlassende Profitabilität.

Die Autodesk-Aktie hat nachbörslich trotzdem um 8,84 % auf 281 USD zugelegt. Als ich mit der Analyse begonnen habe, habe ich nicht damit gerechnet, dass es am Ende eher darum gehen wird, wann und ob man Gewinne mitnehmen sollte.

Fazit:
Aktuell ist der Newsflow noch positiv, es ist jedoch fraglich, ob das so bleiben wird.
Die einzige Möglichkeit wäre, dass Autodesk absichtlich tief gestapelt hat, um die Erwartungen am Ende doch noch deutlich übertreffen zu können.
Aber bisher ist der Ausblick wirklich mager.

Punkt 2: Charttechnik

Bisher sitzen die Bullen fest im Sattel. Sollte der nachbörsliche Anstieg über 281 USD im regulären Handel bestätigt werden, würde dadurch das nächste prozyklische Kaufsignal mit möglichen Kurszielen bei 283 – 285 USD und 300 USD ausgelöst.

Autodesk Aktie: Chart vom 01.03.2024, Kurs: 281 USD - Kürzel: ADSK | Quelle: TWS | Online Broker LYNX
Autodesk Aktie: Chart vom 01.03.2024, Kurs: 281 – Kürzel: ADSK | Quelle: TWS

Fällt die Aktie jedoch unter 275 USD zurück, haben die Bullen ihre Chance vertan. Sobald der Markt etwas mehr Zeit dazu hatte, sich die Quartalszahlen im Detail anzusehen, könnte das durchaus passieren.

Es wäre nicht der erste Fall, in dem aufgrund von starken Headlines erst gekauft wurde und bei dem die Aktie dann im Handelsverlauf nach unten dreht.

Punkt 3: Fundamentale Bewertung

Bei diesem Thema kommt es bei Autodesk sehr stark auf die Perspektive an. Derzeit kommt Autodesk auf eine forward P/E von 35.
Das ist bei der nachlassenden Wachstumsdynamik, trotz der vielen wünschenswerten Eigenschaften des Geschäftsmodells, kaum vertretbar.

Die Bullen könnten hingegen argumentieren, dass die Aktie in der Vergangenheit meistens teurer war. Es ist nur wenige Monate her, dass Autodesk auf eine P/E von über 60 kam. In den letzten Jahren war das nicht unüblich, sondern die Normalität.

Allerdings verzeichnete man in dieser Zeit auch enorme Gewinnsteigerungen, das ist aktuell nicht mehr der Fall.

Ein weitaus besseres Argument liefert der freie Cashflow. Nachdem die Umstellung auf die neuen Verträge vollzogen wurde, dürfte er stark überproportional zulegen.
Im gerade abgeschlossenen Geschäftsjahr wurde ein FCF von 1,28 Mrd. USD erzielt und im laufenden sollen es 1,43 – 1,50 Mrd. USD werden. Im kommenden Geschäftsjahr wären sogar 2,0 Mrd. USD denkbar.

Gesamtfazit:
Autodesk sammelt bei einem von drei Themen Pluspunkte, bei den anderen beiden ist das Bild gemischt. Knapper Punktsieg für die Bullen.

Geschäftsmodell

Autodesk ist ein weltweit führender Anbieter von Software für CAD und Computeranimation. Die computergestützten 3D-Design Programme kommen in zahlreichen Branchen zum Einsatz.
Beispielsweise in den Bereichen Architektur, Gebäudetechnik, Hoch- und Tiefbau, Automotive, Transportwesen, Mechanik, Maschinenbau, Medien und Unterhaltung sowie Versorgung, Medizintechnik und Telekommunikation.

Mit den Softwarelösungen von Autodesk lassen sich digitale Modelle und Abläufe von Projekten zeichnen und konstruieren und dadurch visualisieren, simulieren und analysieren. So lassen sich Pläne, Ideen und Konzepte am PC vor der Umsetzung virtuell erstellen, planen, testen und optimieren.

Die Anwendungsfelder der Autodesk-Produkte sind äußerst vielfältig, hier finden Sie eine Übersicht (Link).

Autodesk hat Erwartungen übertroffen und die Prognose erhöht. Ist das der Beginn einer neuen Rallye, oder bekommt man nochmal eine antizyklische Einstiegsgelegenheit?

Autodesk Aktie: Chart vom 22.11.2023, Kurs: 207,44 - Kürzel: ADSK | Quelle: TWS | Online Broker LYNX
Autodesk Aktie: Chart vom 22.11.2023, Kurs: 207,44 – Kürzel: ADSK | Quelle: TWS


Mit jedem Tag, an dem der langfristige Aufwärtstrend nicht unterschritten wird, steigt die Wahrscheinlichkeit auf einen Ausbruch zur Oberseite.
Können die kurzfristigen Abwärtstrends überwunden werden, wäre der Weg in Richtung 225 und 230-235 USD frei.

Über 235 USD würde sich das Chartbild erheblich aufhellen.

Sollte der Ausbruch scheitern, könnte es zuvor zu einem Rücksetzer in Richtung 200 USD kommen.
Knapp darunter verläuft der langfristige Aufwärtstrend. In diesem Bereich dürfte das Interesse durch antizyklische Investoren besonders groß sein.

Sollte die Aktie den Aufwärtstrend per Wochenschluss durchbrechen, wäre das aus Sicht der Bullen ein herber Schlag.

In etlichen Branchen führend

Autodesk ist ein weltweit führender Anbieter von Software für CAD und Computeranimation. Die computergestützten 3D-Design Programme kommen in zahlreichen Branchen zum Einsatz.
Beispielsweise in den Bereichen Architektur, Gebäudetechnik, Hoch- und Tiefbau, Automotive, Transportwesen, Mechanik, Maschinenbau, Medien und Unterhaltung sowie Versorgung, Medizintechnik und Telekommunikation.

Mit den Softwarelösungen von Autodesk lassen sich digitale Modelle und Abläufe von Projekten zeichnen und konstruieren und dadurch visualisieren, simulieren und analysieren. So lassen sich Pläne, Ideen und Konzepte am PC vor der Umsetzung virtuell erstellen, planen, testen und optimieren.

Die Anwendungsfelder der Autodesk-Produkte sind äußerst vielfältig, hier finden Sie eine Übersicht (Link).

Überzeugende Entwicklung

In den zurückliegenden fünf Jahren konnte Autodesk den Umsatz von 2,57 auf 5,01 Mrd. USD nahezu verdoppeln.
Gleichzeitig hat sich die FCF-Marge von 12 % auf 40 % massiv verbessert.

Der freie Cashflow konnte in dieser Zeit von 1,42 auf 9,32 USD je Aktie gesteigert werden.

Gleichzeitig wurde die Zahl der ausstehenden Aktien von 219 auf 216 Millionen leicht reduziert. Autodesk hat gerade erst damit begonnen, dieses Mittel zu nutzen. In Zukunft ist mit Buybacks in deutlich größerem Umfang zu rechnen.

Daher ist Autodesk auch ein langfristiger Outperformer und könnte jetzt, nachdem die Aktie eine längere Schwächephase hinter sich hat, wieder interessant sein.

Gehen den Bären die Argumente aus?

Denn die Gründe für die enttäuschende Kursentwicklung haben sich weitgehend aufgelöst.
Ursächlich dafür war ein überbordender Optimismus, der sich in einem P/FCF von mehr als 70 widergespiegelt hat.

Inzwischen ist der P/FCF, obwohl der FCF der durch Sondereffekte stark negativ belastet wird, auf 34 gesunken.
Autodesk hat eine Umstellung der Vertragspraktiken vollzogen, zukünftig bietet man keine mehrjährigen und rabattierten Verträge mehr an.

Dadurch sind das Auftragsvolumen und der FCF wie erwartet unter Druck gekommen.
Wenn man einen einjährigen Vertrag abschließt, ist das Auftragsvolumen natürlich geringer als bei einem zwei- oder dreijährigen Vertrag.

Das spiegelt sich dann auch eins zu eins im FCF wider, denn Autodesk fließt dadurch im ersten Moment weniger Geld zu. Langfristig führt die neue Strategie aber zu einer steigenden Profitabilität.

Im letzten Artikel hatten wir dieses Thema im Detail analysiert:
Autodesk war mal unglaublich teuer. Jetzt nicht mehr

Ausblick und Bewertung

In naher Zukunft werden alle Verträge umgestellt sein und es setzt eine Normalisierung ein.
Daher wird in den kommenden beiden Geschäftsjahren auch ein sprunghafter Anstieg des freien Cashflows erwartet, derzeit liegen die Konsensschätzungen bei einem Plus von 28-34 % pro Jahr.

Vielleicht ist sogar noch mehr drin. Autodesk hat die Erwartungen im Jahresverlauf durchweg geschlagen und drei Quartale hintereinander die Prognose erhöht, zuletzt am 21. November.

Doch man findet auch Kritikpunkte, wenn man möchte. Die Billings und der Cashflow waren im letzten Quartal schwach.
Obendrein gibt Autodesk weiterhin große Summen für Aktienoptionen aus (Stock-Based-Compensation). Dadurch verwässert man die Aktienbasis, was man wiederum durch Buybacks kompensieren muss.

Wer setzt sich am Ende durch?

Vorerst scheinen sich die Anleger auf diese negativen Punkte zu konzentrieren, denn aktuell notiert die Aktie vorbörslich 4,70 % im Minus bei 207,44 USD.

Zeitweise legte der Kurs nach den Quartalszahlen aber auch zu und das nicht grundlos, denn die guten Nachrichten überwiegen klar.

Der Gewinn lag in Q3 mit 2,07 je Aktie weit über den Erwartungen von 1,98 USD. Der Umsatz übertraf mit 1,41 Mrd. die Analystenschätzungen von 1,38 Mrd. USD ebenfalls.

Auf Jahressicht entspricht das einem Umsatzplus von 10 % und einem Gewinnsprung um 22 %.

Dem CEO zufolge waren die allgemeinen Marktbedingungen und die zugrunde liegende Dynamik des Geschäfts ähnlich wie in den letzten Quartalen.

Vor diesem Hintergrund hat man Umsatzprognose von 5,41 – 5,46 auf 5,45 – 5,47 Mrd. USD erhöht und der Gewinn soll auf 7,43 – 7,49 statt 7,30 – 7,49 USD je Aktie steigen.
Beim FCF stellt man 1,20 – 1,26 Mrd. USD in Aussicht, bisher waren es 1,17 – 1,25 Mrd. USD.