Salzgitter Aktie Prognose Salzgitter: Starker Jahresauftakt. Geht da was?

Die Aktionäre von Salzgitter haben es nicht leicht. Seit anderthalb Dekaden gilt: Man muss nur lange genug investiert sein, um Geld zu verlieren.
In den zurückliegenden beiden Jahren hat man jedoch Unsummen verdient, das KGVe liegt bei knapp unter 7 und man ist wohl auch gut in das neue Geschäftsjahr gestartet (Link).

Nach vorläufigen Zahlen lag das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen bei 290 Mio. Euro und das Vorsteuerergebnis bei 183 Mio. Euro.
Damit hat man die bisherigen Erwartungen übertroffen.

Die Prognose für das Gesamtjahr wurde trotz des „politisch und wirtschaftlich volatilen Umfelds“ bestätigt.
Salzgitter stellt weiterhin einen Anstieg der Umsätze von 12,6 auf 13,0 Mrd. Euro in Aussicht.

Das EBTDA soll bei 750 – 800 Mio. Euro liegen, der Vorsteuergewinn bei 300 – 400 Mio. Euro.
Das sind kernige Zahlen, vor allem wenn man sich vergegenwärtigt, dass Salzgitter derzeit nur einen Börsenwert von 2,0 Mrd. Euro hat.

Man könnte meinen, dass das ein Grund zur Freude ist. Wenn man sich die Sache allerdings etwas genauer anschaut, verfliegt die Freude schnell.

Denn der Umsatz soll zwar steigen, der Gewinn aber deutlich sinken, so wie es auch im ersten Quartal bereits der Fall zu sein scheint.
Denn das Vorsteuerergebnis dürfte nach den vorläufigen Zahlen von 465 auf 183 Mio. Euro gesunken sein.

Aber selbst das könnte man bei einem KGVe von 5,8 wohl noch verschmerzen. Aber an dieser Stelle fangen die wahren Probleme erst an.
Leider hat Salzgitter in dem jüngsten Statement nur einige Eckdaten genannt, ein Blick in den Jahresabschluss von 2022 zeigt aber, dass der realwirtschaftliche Gewinn wohl deutlich niedriger ist als das, was oberflächlich gemeldet wird.

Findet Nemo

In unserer heutigen Geschichte versuchen wir 1,085 Mrd. Euro zu finden, das sollte deutlich leichter sein als einen kleinen Fisch im weiten Meer zu finden und selbst das ist gelungen.

Salzgitter hat im vergangenen Jahr einen Gewinn von 1,085 Mrd. Euro gemeldet (Geschäftsbericht Seite 4).
Irgendwo muss oder sollte dieses Geld also auftauchen. Vielleicht hat man damit Schulden getilgt, oder die Barmittel sind gestiegen oder man hat es für Zukäufe oder Dividenden genutzt. Viel mehr Möglichkeiten gibt es schließlich nicht.

Man muss aber gar nicht lange suchen, um eine interessante Entdeckung zu machen, die mich unweigerlich an den berühmten Wirtschaftswissenschaftler Alfred Rappaport erinnert, der den Satz „profits are an opinion, cash(flow) is a fact“ prägte.

Der gemeldete Gewinn ist demnach eine Meinung und der Cashflow Fakt. Denn Unternehmen können unzählige Dinge tun, um ihre Gewinne auf dem Papier zu manipulieren und höher aussehen zu lassen, mit Cash ist das jedoch nicht möglich (wenn man Betrug ausschließt).

Gewinn ist eine Meinung

Salzgitter teilt uns im Geschäftsbericht auf Seite 4 glücklicherweise nur einige Spalten unter dem „Konzernergebnis“ von 1,085 Mrd. Euro auch Zahlen zum Cashflow mit.
Demnach lag der Cashflow aus der laufenden Geschäftstätigkeit bei 597 Mio. Euro.

Auf die Gründe, warum der gemeldete Gewinn deutlich höher ausgefallen ist, könnte man im Detail eingehen, doch ich erspare Ihnen das.
Die wichtige Erkenntnis ist, dass der realwirtschaftliche Gewinn kaum bei 1,085 Mrd. Euro liegen kann, wenn das laufende Geschäft nur 597 Mio. Euro an Cashflow generiert hat.
Und natürlich ist der operative Cashflow noch lange nicht der realwirtschaftliche Gewinn, denn nachdem das operative Geschäft eine gewisse Summe abgeworfen hat, müssen noch Investitionen gestemmt und Kostenpunkt beglichen werden.

1085 -> 597

Weiter geht die Reise, inzwischen suchen wir nicht mehr 1,085 Mrd. Euro, sondern würden uns schon mit 597 Mio. Euro zufriedengeben.

Wie bereits beschrieben, muss das Geld ja irgendwo auftauchen. Vielleicht hat man Schulden getilgt, oder die Barmittel sind gestiegen oder man hat es für Zukäufe oder Dividenden genutzt.
Oder man musste den Cashflow aus dem laufenden Geschäft postwendend wieder in das Unternehmen stecken.

Wie aus dem Geschäftsbericht hervorgeht, ist die Nettofinanzposition mit -553 Mio. Euro aber nahezu unverändert, obwohl die Barmittel sogar um 246,6 Mio. Euro gestiegen sind.
Eine nachhaltige Verbesserung der Lage ist das also nicht.

Der einzige greifbare Erfolg für die Eigentümer des Unternehmens war die Dividendenzahlung von 0,75 Euro je Aktie, was in etwa 60 Mio. Euro entspricht, also einem Bruchteil des gemeldeten Gewinns.
Es ist sicherlich eine eher pessimistische Einschätzung der Lage, aber vermutlich ist das der absolute Großteil des realwirtschaftlichen und für Anleger greifbaren Gewinns.

Klimafreundliche Stahlproduktion

Der Rest musste postwendend reinvestiert werden und das dürfte auch so bleiben. Im gerade abgeschlossenen Geschäftsjahr beliefen sich die Investitionen auf 475 Mio. Euro.
Die nächsten 723 Mio. Euro an Investitionen wurden bereits beschlossen. Mit diesen Mitteln soll die Stahlproduktion klimafreundlicher werden.

Das ist sicherlich ein ehrenwertes Ziel, aber die Realität ist eben die:
Wenn ein Unternehmen ständig alle Mittel, die operativ erwirtschaftet werden, direkt reinvestieren muss, ohne dadurch nachhaltig steigende Umsätze und einen steigenden realwirtschaftlichen Gewinn zu erzielen, dann ist das für Anleger eine schlechte Nachricht.

Ihre Firma macht 1 Mio. Gewinn!

Nehmen wir beispielsweise an, Sie besäßen ein fiktives Unternehmen, welches im letzten Jahr einen Gewinn von einer Million Euro erzielt hat.
Ein erfreulicher Gedanke, nicht wahr?

Nun nehmen wir aber an, dass dieses Unternehmen 950.000 Euro davon reinvestieren muss, nur um im nächsten Jahr wieder einen Gewinn von einer Million oder sogar weniger zu erzielen.
Im nächsten und den darauffolgenden X Jahren passiert dasselbe.

Wie hoch ist der realwirtschaftliche Gewinn, also das, was Sie als Eigentümer/Aktionär wirklich in den Händen halten? Es ist jedenfalls keine Million.

Und genau so sieht die Situation bei Salzgitter aus. Das war vor 10 Jahren der Fall und es wird wohl auch auf unabsehbare Zeit so bleiben.

Deshalb steigen die Kurse auch nicht nachhaltig, sie tendieren seit anderthalb Dekaden zur Unterseite.