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American Express hat die Erwartungen wieder übertroffen und steuert auf ein Rekordergebnis zu. Von den Höchstständen ist die Aktie jedoch weit entfernt.
Was man sich so alles wünscht…
Die großen Kreditkartenabieter wie Visa, Mastercard und American Express waren in der Vergangenheit gute Investments, zeitweise waren sie wahre Dauerläufer.
Ich kann kaum mehr zählen, wie oft ich mich über die Jahre zu allen dreien positiv geäußert habe.
Die Gründe dafür sind nicht identisch, aber alle drei schlagen in dieselbe Kerbe. Das Geschäft ist hochprofitabel, nicht kapitalintensiv, gut skalierbar, wächst stetig und hat einen Burggraben. Obendrein handelt es sich um ein Oligopol.
Dennoch sind die Dynamiken der drei Kreditkarten-Marktführer unterschiedlich. Mastercard und Visa sind sich sehr ähnlich und bedienen den Massenmarkt, Visa ist etwas größer.
American Express beackert hingegen das Premiumsegment. Um das Bild zu vervollständigen, sollte man wahrscheinlich auch Discover Financial erwähnen.
Wer bei den drei Großen keine Kreditkarte bekommt, beispielsweise weil die Bonität nicht gut genug ist, geht in den USA zu Discover.
Marktführer im Premiumsegment
American Express ist hingegen ohne Zweifel der Premiumanbieter im Sektor, das Top-Produkt kostet je nach Land in etwa 700 Dollar pro Jahr.
Was für die Mehrheit eine absurd hohe Jahresgebühr sein dürfte, lohnt sich für Großkunden problemlos.
Denn im Gegenzug für die etwa 700 Dollar erhält man zahlreiche Vergünstigungen, die sich vor allem für Unternehmen und Selbstständige schnell auszahlen könnten.
Dabei geht es unter anderem auch darum, dass die Benefits steuerlich vorteilhaft gestaltet sind.
Wenn Sie beispielsweise Amex-Platin-Kunde sind, sammeln Sie mit jedem Euro Umsatz, den ihr Geschäft verursacht, Punkte, die sie auch privat einlösen können.
Das bedeutet, dass für den Karteninhaber bei fünf- oder sechsstelligen Umsätzen auch schnell mal Business-Class-Flüge oder Upgrades in Hotels möglich sind, die privat nichts kosten.
Es gibt noch viele weitere Benefits, doch der Artikel soll schließlich keine Werbeveranstaltung für American Express werden und ist es auch nicht.
Das ist der Schlüssel
Die Zahlen sprechen für sich. Durch den Fokus auf ein Premium-Angebot hat man die entsprechenden Kunden gewonnen. In den USA sind beispielsweise nur 7,5 % aller Kreditkarten von American Express, auf sie entfallen aber in etwa 20 % aller mit Kreditkarten getätigten Umsätze.
Eigentlich sollten die Margen von American Express daher besonders hoch sein, das ist aber nicht der Fall.
Was sich wie ein Nachteil anhört, ist in Wirklichkeit ein Vorteil:
Man hat noch Spielraum, um die Margen anzukurbeln und die Kunden von Amex bekommen etwas für ihr Geld, daher ist die Kundenbindung sehr gut.
Dementsprechend gibt es auch kaum ein Jahr, in dem American Express nicht erheblich wachsen würde. In Summe konnte man den Umsatz in den letzten fünf Jahren von 33,5 auf 52,9 Mrd. USD erheblich steigern.
Gleichzeitig wurde die Zahl der ausstehenden Papiere von 883 auf 751 Millionen Stück reduziert.
Der Gewinn kletterte von 7,91 auf 9,85 USD je Aktie und die Dividende wurde von 1,44 auf 1,99 USD je Aktie erhöht.
Erwartungen deutlich übertroffen
Im laufenden Geschäftsjahr hat sich die positive Entwicklung konsequent fortgesetzt.
Im dritten Quartal lag der Gewinn mit 3,30 je Aktie weit über den Erwartungen von 2,96 USD. Der Umsatz war mit 15,4 Mrd. im Rahmen der Schätzungen.
Warum die Aktie darauf in der vergangenen Woche negativ reagiert hat, wissen wohl nur die Götter, doch die meisten Kommentatoren werden sicherlich eine Begründung finden.
Fakt ist jedoch, dass American Express den Umsatz auf Jahressicht um 13 % steigern konnte, den Gewinn um 30 % und das Ergebnis je Aktie um 34 %.
Dazu haben mehrere Faktoren beigetragen. Das über Amex abgewickelte Handelsvolumen ist um 7 % gestiegen. Der Umsatz abzüglich von Zinskosten kletterte um 13 %, gleichzeitig sind die Rückstellungen für Kreditausfälle zuletzt wieder schwächer gestiegen und obendrein hat man eigene Aktien zurückgekauft.
Dazu haben alle Segmente beigetragen, Wachstum und steigende Gewinne wohin man auch sieht.
Da sich im dritten Quartal eine deutliche Verbesserung der Dynamik beobachten lässt und da American Express in den ersten neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres bereits 8,59 USD je Aktie verdient hat, sind die Prognosen für 2023 vermutlich zu niedrig.
Ausblick und Bewertung
Bisher war man davon ausgegangen, dass Amex in etwa 11,00 USD je Aktie verdienen wird. Seit Vorlage der Zahlen, wurde die Konsensschätzungen auf 11,17 USD je Aktie revidiert.
American Express selbst stellt 11,00 – 11,40 USD je Aktie in Aussicht und hat die Prognose trotz der starken Quartalszahlen nur bestätigt.
Damit hat man die Grundlage dafür geschaffen, im Schlussquartal die nächste „Überraschung“ zu liefern.
Selbst wenn man davon ausgeht, dass die Konsensschätzungen doch nicht übertroffen werden, entspricht das einem Gewinnsprung um 13 %.
In den beiden Folgejahren werden ähnliche Wachstumsraten erwartet.
Im Verhältnis dazu ist eine forward P/E von 12,9 wenig. In den fünf Jahren vor 2020 lag die P/E durchschnittlich bei 14,6.
Geht man davon aus, dass sich diese Bewertungslücke schließt, ergibt sich auf Sicht von 12-14 Monaten ein Kursziel von 180,31 USD, was einer annualisierten Rendite von über 20 % entsprechen würde.
American Express ist an der zentralen Unterstützungszone bei 130 – 140 USD angekommen. Die Aktie hat damit fast wieder das Niveau von Ende 2019 erreicht, obwohl der Gewinn in diesem Jahr in etwa 40 % höher ausfallen dürfte als damals.
Für antizyklische Investoren könnte das eine Gelegenheit sein. Deutlich tiefere Kurse scheinen in Anbetracht des gut laufenden Geschäfts eher unwahrscheinlich zu sein.
Dazu wäre vermutlich das Abdriften in eine Rezession und eine allgemeine Marktschwäche notwendig. In diesem Szenario wäre es denkbar, dass American Express wieder auf eine P/E von knapp über 10 einbricht.
Während der letzten Crashs wurden auf diesem Niveau die absoluten Tiefs ausgebildet, aktuell würde das einem Kurs von etwa 110 – 120 USD entsprechen.
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